业绩符合预期，工控龙头稳步扩张

汇川技术(300124)

事件：

2017 年 4 月 11 日晚公司发布 2016 年年报：公司实现营业收入 36.6亿元，同比增长 32.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 9.32 亿元，同比增长 15.14%；实现扣非归属于上市公司股东的净利润 8.57 亿元，同比增长 12.57%；摊薄 EPS0.58 元。

点评：

业绩符合预期，高投入为公司构建竞争壁垒

公司 2016 年归母净利润 8.57 亿元，同比增长 15%，基本符合我们的预期。 2016 年度公司实现业绩增长 32.11%，主要归结于两大方面： ①传统业务方面公司面临着宏观环境恶化的条件（低压变频、 PLC 行业下滑 3%， 公司两项业务均保持 38%正增长）， 推出优质产品、解决方案提高市场占有率成为公司业绩增长的主因。 ②新业务方面，公司布局的新能源汽车电控、轨道交通合计收入占比 从 2013 年 9%提升到 29.7%，持续为公司增长提供动力。净利润的增速（ 15%） 低于收入增速：①由于新业务仍需要巨大人员、资源投入， 公司员工增加了 865 人，新能源汽车业务与工业机器人业务的研发投入持续增大， 同时江苏经纬轨道并表，导致公司销售费用、 管理费用同比增长 35.38%、 43.19%，均高于收入增速；②由于公司轨道交通低毛利率产品占比增加的原因，公司产品综合毛利率由 2015 年的 48.47%降为 48.12%。

开花结果，工控龙头进入新一轮 20%增长期

公司业务占比：变频器 49%、新能源产品 24%、伺服系统 16%， PLC占比 3%： 1、变频器 2015 年 14 亿收入，通用变频（ 5 亿元）解决方案渗透率提高，未来 5 年年均增速达到 11%。同时电梯专用变频（ 9 亿元）海外市场拓展加速保持平稳，预计未来变频业务整体保持 5%/年增长。2、伺服每年保持 30%的增长，主要是通用伺服（ 1.5 亿元）增长。如果注塑机专用伺服（ 2 亿元）由电混升级到全电动，那么增速将会大大超出预期（由原本 2 亿有望做到 10 亿的规模， 2015 年整体伺服仅 3.5 亿元）。 3、新能源汽车（ 2015 年 6.42 亿元）追随行业增速， 17-20 年增速40%、 30%、 30%、 30%， 短期看物流车， 未来主要看新能源乘用车。轨交业务（ 2015 年 1.1 亿元）预计每年 2 条线，即 4 亿收入。 4、 PLC 未来市场规模达到 100 亿元，公司 2015 年收入仅 7000 万，但是技术要求极高，预计 5 年保持 20-30%的增长。在整体业务不考虑公司工业互联网领域及新开拓领域（工控、机器人）的贡献情况下，可以预见未来 3-5 年整体能保持 20%以上增速。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，考虑到未来研发投入，我们略微调低公司EPS，测算公司 17-18 年 EPS 分别为 0.74、 0.96 元，对应 30、 24 倍 PE。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 新能源汽车政策影响、电梯业绩下降过快。