东吴证券：道恩股份买入评级

　　热塑性弹性体龙头， TPV 是核心产品。 公司是国内领先的高分子新材料制造商，国家火炬计划重点高新技术企业，中国弹性体工业领导者。 主营产品包括改性塑料、 热塑性弹性体( TPV 和 TPE-S)和色母粒， 年产能分别为 TPV1.2 万吨， TPE-S 1600 吨，改性塑料 4 万吨，色母粒 1.4 万吨。 热塑性弹性体是公司主要利润来源， 动态全硫化热塑性弹性体(TPV)是核心产品。

　　TPV 高壁垒、 大体量、少竞争。 热塑性弹性体因其高效率、低能耗、低污染(工艺和制品)、不需要模具，是橡胶制品和树脂改性产业最具潜力的发展方向。 TPV 具有独特的海-岛相结构， 性能优异， 是热塑性弹性体中技术壁垒较高、发展速度较快、 竞争格局良好的明星品种。 目前全球范围 TPV 的市场容量大约 60 万吨， 国内需求量约 5 万吨，主要用在汽车领域。随着 TPV技术的产业化， 未来一些新的细分市场，比如医疗、家用等下游领域应用有望逐步打开。

　　国内 TPV 一家独大，产品质量国际一流。 凭借强大的技术优势和创新能力， 公司是国内最早自主产业化生产 TPV，打破国外公司垄断的企业， 国内基本没有竞争对手，国际上主要和三井、美孚、 TA 等国际巨头同台竞争。公司开发的“完全预分散-动态全硫化”生产技术获得“国家科学技术奖技术发明二等奖”， 产品质量国际一流，微发泡 TPV 等部分产品处于国际领先水平， 得到国内主流车企的认可， 公司将持续受益于进口替代和渗透率的提升。

　　公司的改性塑料业务可以与弹性体业务协同。国内改性塑料市场约为 1520万吨，未来塑料总需求量和改性化率仍将持续提升。公司改性塑料目前产能4 万吨，主要客户为汽车和家电厂商。 公司的改性塑料业务和弹性体业务可以协同发展，利用弹性体业务可以带动改性塑料业务的发展。

　　募投项目进展迅速，新产品研发看点颇多。 公司募投项目中， 2.1 万吨 TPV扩产项目、 3 万吨改性塑料扩产项目以及医用 TPIIR( 热塑性溴化丁基橡胶)项目进展符合预期。 动态全硫化是一个平台型技术， 具有很强的延伸性， 未来 TPV 的种类和应用范围有望继续拓展。 此外， 公司在 IIR/PA、 TPEE 等弹性体领域， 氢化丁腈橡胶特种橡胶领域也有技术积累， 进展值得重点跟踪。

　　投资建议

　　预计公司 16-18 年净利润为 0.79、 1.19、 1.80 亿元， EPS 为 0.94、 1.41、 2.14元， 对应 PE 为 62X、 42X 和 27X， 公司 TPV 成长空间大， 储备项目丰富，业绩增长动力足， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

　　风险提示： TPV 的市场推广不及预期， 新项目进展不及预期。

(责任编辑：DF078)