经济稳中向好 债市机会需等待

　　□本报记者 张勤峰

　　国家统计局17日公布了3月份及一季度宏观经济运行数据。接受中国证券报记者采访的研究人士表示，今年GDP实现“开门红”，经济增长延续稳中向好局面，未来持续性值得关注，利率可能要先“上”才能再“下”，在规避风险的同时关注“预期差”等可能造就的交易性机会。

　　GDP开门红 关注持续性

　　中国证券报：如何评价近日公布的3月份及一季度主要经济数据？

　　中信建投黄文涛：一季度GDP增速6.9%，其中第二产业增速明显提升，与工业增加值增速的回升一致。考虑价格上涨因素后，一季度固定资产投资增速明升实降，投资对经济增长贡献率大概率下降。3月社零名义增速10.9%，超过市场预期，带动社零好转的主要是汽车与地产相关行业。

　　近期公布的经济数据总体表现良好，一季度GDP增速与居民收入增速回升，3月份工业生产、投资、消费与出口均较1-2月份有所改善。在今年稳增长压力相对去年较小、政策更为强调“促改革、防风险”的背景下，房地产调控、金融去杠杆的政策意图可能将更加坚决，基建投资可能也会有所调整，3月份商品房销售面积以及基建投资增速的回落，可能已部分反映了这一变化。对于政策未来走势以及对经济增长的影响，需进一步观察。

　　申万宏源(000166,股吧)孟祥娟：今年一季度GDP同比增速回升至6.9%，但季调环比仅增长1.3%，仍处于2011年以来季度环比增速低位。随着二季度基数走高及房地产、基建和汽车等下游需求变弱，预计GDP增速将小幅下行。3月工业增加值数据超预期。3月固定资产投资增速再度回升，地产投资增速短期仍高，基建投资增速下滑，制造业增速仍低，未来基建、地产投资难以维持一季度的高增长态势，制造业投资回升但仍较为温和，固定资产投资增速面临下行压力。3月零售增速回升主因汽车等销售改善，但可持续性不强。

　　短期承压 调整中等待机会

　　中国证券报：基于对宏观经济走向的看法，你对中短期债市趋势有何判断，有何投资建议？

　　中信建投 黄文涛：当前债券市场仍处于震荡市格局。一方面经济企稳，使得央行有决心维持更加稳健中性的货币政策，资金面紧平衡不利于资金利率的回落，债市短端利率下行空间不大。此外，近期监管政策密集出台，4月份资金面压力较大，也都会对短期债市形成压制。但另一方面，债券市场配置价值正显现，长端收益率顶部较为明确。因此，尽管经济数据表现不利于债市，但收益率上行空间依然有限。

　　在市场预期分化的情况下，二季度债市交易性机会将更多来自预期差。一方面，一季度经济增长的惯性仍需观察，且随着金融监管加强、风险逐渐得到控制，货币政策关注点将回归基本面，通胀及企业融资需求进一步影响资金利率下降的幅度；另一方面，在资金成本下行情况下，基本面下行确认及银行配置盘释放决定长端空间。乐观情况下，预计10年国债收益率有望回落至3.0%附近，国开债和农发债收益率处于历史相对较高水平，超额收益空间较国债更大。

　　申万宏源 孟祥娟：二季度开始，房地产调控效果将逐渐显现，同时财政支出增速受制于财政收入以及财政赤字也将出现下行，从而带动基建投资增速回落。考虑到去年第二季度基数较高，预计今年二季度经济数据将出现较明显的边际下行，在此过程中市场对经济增长前景的乐观预期将有所修复。随着基本面和监管政策的明朗，债市将有望出现交易性机会。维持全年10年国债利率运行区间在2.8%至3.5%的判断不变。短期内，市场走势偏弱，建议缩短久期、降低杠杆，配置高等级信用债为主。