商品需求疲软价格出现转势 二季度经济增速或将下行

　　国家统计局今日（4月17日）召开国民经济运行情况新闻发布会，公布今年第一季度国内生产总值GDP同比增长6.9%，增速创2015年9月以来最高，环比看，一季度国内生产总值增长1.3%，国民经济运行开局良好。但随着橡胶、玻璃、螺纹钢、铁矿石等大宗商品价格前赴后继出现跳水，3月PPI见顶回落，制造业需求疲态开始显现，同时，房地产销售放缓，经济增速将被稳住。国家统计局新闻发言人也表示预计中国经济增速将在未来几个季度维持稳定。

　　商品价格掉头向下反映需求颓势

　　2016年全年，中国大宗商品市场上，从钢铁到煤炭，从豆粕到金属锌的价格都飙升至多年高点甚至纪录高点。而同期，彭博大宗商品指数上涨11%，为2010年以来首次录得上涨。

　　同时，黑色系的品种包括螺纹钢、铁矿石和焦煤焦炭是去年中国市场的明星品种，在过去的一年时间里，按低点算起的话，不少品种已经录得了翻倍甚至翻几倍的涨幅。

　　但是，进入2017年，大宗商品价格出现明显转折。

　　从今年2月中旬开始，橡胶、PTA、玻璃均呈现大阴线，如下图：

(资料来源：WIND，天风证券研究所)

　　黑色强撑到了3月上旬，尤其进入4月份以后，包括铁矿在内的品种均开始掉头向下，即使是中国方面推出了“雄安新区”的“千年大计”后，经历短暂的反弹，依旧尽显颓势。

　　1. 进入4月，动力煤淡季特征开始逐步显现。焦煤1709与焦炭1709呈现近乎同步暴跌。

　　卓创资讯动力煤分析师荆文娟表示，主产地三西地区煤矿复工率开始提升，尤其是陕西地区复产进程加快。据悉，目前陕西全省除因安全无保障等原因长期停工停产外，现已复产174处，且复工煤矿规模仍在扩张中。随着当地煤矿开工率的不断提升，前期因煤炭供应紧张出现的“排队拉煤”现象得到缓解，动力煤价格出现不同幅度的回调，但相比其他地区，目前该地煤价仍处高位，预计后期还有降价空间。

　　进口方面，煤炭则延续其惊人的强势，中国3月进口2209万吨，较2月增加24.9%，较上年同期增加12.2%，第一季进口也大增33.8%至6471万吨。但国内煤炭价格强劲可能是进口增长的幕后推手，未来前景将取决于当局能否成功促使煤炭商和发电厂达成一致，以较低价格签署长期供应合同。

　　焦炭供需预估：二季度焦炭月度供需预估均呈现环比增长或持稳，消费虽处平稳增长，但增速仍不及产量增速预期。二季度产量仍将处于供应过剩状态。6月份预估供应过剩将达80万吨。

　　炼焦煤供需预估：季度炼焦煤月度供需结构预估显示， 6月份供需结构转向供应过剩90万吨。

　　2.3月中旬以后，受环保政策影响，螺纹钢的库存和现货价格从春节后的三高（高价格、高库存、高产量）向下大幅调整，螺纹钢期货rb1710最近1个月下跌近20%。螺纹的暴跌反映了一个事实：前期对基建投资的过度预期开始逐渐被修正。

　　2014年以来，钢材出口量占比持续提升。去年，出口量占总产量的近10%。这是需求端的一个重要组成部分。然而，由于国内钢价飙涨，国内产品丧失价格优势，市场竞争力被削弱。例如，3月24日，国内螺纹钢现货价格折合533美元/吨，而土耳其出口FOB价格只有不到440美元/吨，价差接近100美元/吨。由微观调研数据显示，唐山地区多家出口加工商6个月来零订单；华东某大型贸易商近期几乎没有出口订单。可见，出口需求大大减少。

　　另外，去年铁路投资为7748亿元，增速仅为0.23%，主要是11―12月投资额大幅下滑。今年，政府铁路投资目标为8000亿元，高于去年，但增速只有3.25%，因此有理由维持“基建需求稳健”的判断。

　　3. 自今年3月中旬以来，铁矿石价格上演惊心动魄的连续暴跌。中国铁矿石价格指数从3月17日的323.47，一路跌至4.13日的253.29，跌幅超过21%。62%直接进口铁矿石价格甚至跌破“70美元/吨”大关。

　　另外，今年1至2月份，我国铁矿石产量同比增长13.6%， 3月进口9556万吨铁矿石，较上月增加14.5%，较上年同期增加12.2%，仅略低于2015年12月创下的纪录高位9627万吨。大规模进口和国内产量合力将中国铁矿石总库存推升至历史高位。国内铁矿石库存已连续4个多月上涨再创历史新高，据中钢协数据，截至3月末，我国进口铁矿石港口库存量为13456万吨，同比上升3825万吨，根据相关机构计算，这些铁矿石可以生产9500万吨钢，足够用来建造13000座埃菲尔铁塔。

　　而随着中国多个城市自3月以来启动或升级楼市限购政策，市场对钢材的远期需求较为悲观。

　　截至4月7日当周，数据显示，Mysteel调查的全国163家钢厂中盈利钢厂产能利用率比例为85.89 %，周环比降低1.23个百分点，回落至2月中下旬的水平。由于下游消费能力出现透支，近期钢材终端需求明显回落，导致期现价格承压下行。虽然从绝对水平来看，钢厂冶炼利润依旧丰厚，生产积极性仍然较高，但是一方面钢厂普遍满负荷生产，产量继续提升的空间极为有限，另一方面冶炼利润大概率已在3月达到年内峰值，并开始高位回落，未来一旦吨钢利润加速收窄，钢材产量势必回落，钢厂对原料矿石的需求易减难增。

　　摩根大通在最近一份宏观研究报告中表示，大宗商品的需求疲软，与房地产销售回落，基建投资萎缩息息相关。另外，随着全国范围房地产调控升级，摩根大通认为未来中国实体经济增速或将放缓。

　　今天（4月17日）国家统计局新闻发言人毛盛勇表示，房地产业对一季度经济增长的贡献率为7.2%。

　　2017年1-3月份，全国房地产开发投资同比名义增长9.1%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。

　　同时，商品房销售面积同比增长19.5%，增速比1-2月份回落5.6个百分点。

　　另外，毛盛勇也表示，房地产降温措施或将在4月后起效，届时必将会影响到投资，而且中国房地产销售以楼面面积计算可能放缓，这也将对中国经济增速产生一定影响，预计经济增速将在未来几个季度维持稳定。

　　麦格理证券中国首席经济学家Larry Hu也为房地产收紧措施将拖累中国经济增速，他分析道中国经济增速可能在今年第一季度就已达到顶峰，未来几个季度或将有所放缓，因为中国政府开始采取措施防止房地产市场出现泡沫；中国第一季度经济增速好于预期，我们认为是受房地产市场强劲增速的提振，但由于政府已开始抑制飙升的房价，预计这种利好将无法继续持续；此外，预计中国央行将维持货币政策不变，或将在未来几个月上调市场利率。