来源：苏宁财富资讯
作者：陶金 苏宁金融研究院研究员
法国总统选举第一轮投票的日期日渐逼近，全球资本市场绷紧了神经。这只黑天鹅一旦起飞，很可能将带来全球资本市场的剧烈波动。
近年来法国经济疲软，失业率高企，而2008年以来“欧猪五国”经济问题频发，不争气的猪队友大大增加了欧盟其他成员国的经济压力，也直接激起法国国内的脱欧冲动。一旦“脱欧派”占据上风，全球资本市场的动荡将在所难免。
先来看法国的经济形势如何
近两年，法国的经济形势不容乐观。2016年法国GDP增长率仅为1.19%，低于前值1.27%，更低于预期值1.4%-1.5%（参见图1）。失业率则自2012年起持续维持在两位数，青年失业率高达24%（参见图2）。2017年2月下旬欧盟委员会公布的预测数据称，法国2017年负债占GDP比重为96.7%，远高于欧盟规定的60%的安全线。
再剖析一下主要总统候选人
法国大选采取两轮制普选，第一轮简单多数（50%）即可提前当选，但自1965年以来，从未出现过第一轮选出总统的情况。第一轮前两名进入第二轮，普选票数多者当选。此次大选将于4月23日进行第一轮投票，5月7日进行第二轮投票。
就目前来看，有望角逐法国总统宝座的候选人主要有菲永（偏右派候选人、前总理）、马克龙（中间派独立候选人、前经济部长）、勒庞（极右翼国民阵线候选人）、梅朗雄（极左翼候选人）这四位，左派总统候选人、前教育部长哈蒙相对默默无闻，基本无胜选可能。有望胜选的四人则各有各的优势，同时也都被不同的问题所牵制。下面做一个详细介绍：
偏右派、前总理菲永。菲永属于建制派（与反对派、极右和极左相对）。其所在的法国中右翼共和党成立于2015年5月30日，继承自人民运动联盟，由前法国总统萨科齐领导。菲永自1981年首当国民议会议员，至今已有36年的从政经验。2010年被萨科齐任命为总理，民众声望较高。但其在1月份爆出“空饷门”丑闻，被指挪用公共资金支付家人的劳务费用，目前仍在接受检方调查，支持率下滑，其当选概率似乎已不大。他被视为强硬右派，支持新自由主义经济。
前经济部长、中间派马克龙。年轻有为，长相英俊，娶了大自己24岁老师的婚姻传奇故事使得马克龙颇受法国民众喜爱，高学历和精英阶层人脉也为其带来了资源便利，此外，经济部长的经历、中间派的务实作风才是其真正优势，对于经济一塌糊涂的法国来说，管好经济账是最重要的。然而，2月上旬马克龙被曝出“婚外情”丑闻，虽然他极力否认，但支持率已有所回落。
要脱欧的勒庞。“欧洲怀疑论者”、“欧洲特朗普”，资本市场已经将国民阵线候选人勒庞定性为反建制派的代表。其“法国优先+保护主义+建立新法郎”的主张着实让市场吓出一身冷汗。而正是这些主张得到了那些不堪经济困境、移民和恐怖主义之扰的普通民众的拥护。不过，勒庞身上“保护主义”的标签很难被撕掉，近期其下属爆出了“空饷门”，更为严重的是，勒庞的货币政策一直未能确定，退出欧元区的具体措施和新法郎的汇率政策也从未得到明确阐述。
辩论中崛起的梅朗雄。两轮电视辩论后，左翼党“不屈法国”的创始人之一梅朗雄表现抢眼，其支持率一直呈现上行趋势。但实际上，梅朗雄的崛起源自左翼阵线的“内战”：与梅朗雄同为左翼阵营的社会党总统候选人伯努瓦·阿蒙越来越弱势，许多阿蒙的支持者改投梅朗雄。可以说，梅朗雄的支持率不断攀升，并不是拉拢了左右摇摆的选民，而是抢了同为左翼的候选人阿蒙的选票。值得注意的是，梅朗雄持极左翼立场，其主张包括：对富人征税、缩短劳动工时、退出北约，同时也有退出欧盟的倾向。
下面，通过表1来了解一下这四位主要候选人的政策主张：
四强争霸，谁将问鼎总统宝座？
此届法国大选堪称史上最难预测的一次，“四强争霸”的选情极为复杂。
菲永深陷“空饷门”，梅朗雄虽然拥有个人魅力和辩才，但其极左的政策并不被民众所接受。
从近几个月来的民调结果看，马克龙和勒庞是总统的最有力竞争者。
3月之前的法国各项民调结果显示，勒庞会在首轮获得更多选票，但在第二轮将被马克龙击败。
3月的民调显示，勒庞在首轮也无法获得最多的选票。
4月9日最新的Kantar Sofres民调显示，首轮中，马克龙将与勒庞并列获得24%的选票，梅朗雄异军突起，支持率为18%，超越菲永（17%）（参见图3）。而在第二轮中，民调普遍认为勒庞失败的可能较大，其原因很可能是其他阵营将集体投靠中右翼，同时民调大多认为第二轮中很多选民将回归理性，转而支持政策相对温和的候选人。
不过，诸多投资机构认为，法国的各项民调已严重失实。民调失实的主要原因是选民为了政治正确，不会在民调中表达支持勒庞，而这些“害羞的选票”的数量非常可观。另外，作为一向厌烦民粹的精英媒体们，其所推出的民调背后有多大的偏误，已在美国大选中展露无遗。最近的一次美国大选表明，希拉里和特朗普谁能当选，是普通民众一张张选票投出后的结果加总，而不是靠人脉资源、媒体民调和华尔街的政治献金。
尽管如此，华尔街却已形成了勒庞必败的共识。笔者担心的是，欧洲选民自满情绪蔓延，忽视了法国更为复杂的选情，勒庞并非毫无机会。这种不确定性或将给全球资本市场带来“黑天鹅效应”。
大选结果对全球资本市场的影响几何？
欧洲股市或噩梦萦绕。特朗普当选美国总统给美国股市所带来的影响，或可给法国大选的影响预测提供一个借鉴。在大选之前，美国经济没有出现重大事件，美联储也没有加息，没有其他重要因素影响大盘走势，股市却经历了大幅下跌。原因何在？越临近大选日，伴随着希拉里和特朗普的各种丑闻和事件，选情变得越发复杂，不确定性大幅提高。而不确定性摇动着投资者情绪，股市便容易下跌。一旦靴子落地，加之特朗普“基建+减税”的竞选承诺不仅对公众具有吸引力，对华尔街也有着相当的诱惑力。股市在随后几个月中持续上涨（参见图4）。
再来看英国脱欧。2016年6月23日脱欧公投之前，英国富时指数震荡式下跌，一旦靴子落地，也经历了10个月的持续上涨（参见图5）。英国地处欧洲大陆之外，脱欧之后反而使其更便利地参与到世界贸易中，因而英国的经济并未因脱欧而受到太大的打击。
现在看起来，勒庞也有着诸如基建、减税等与特朗普类似的经济政策，那么法国大选是否会像美国和英国一样，靴子落地后持续上涨呢？
笔者认为，这种可能性较小，因为与美国不同的是，如果勒庞当选，除了直接的情绪冲击外，资本市场对欧盟和欧元前途的认识将发生本质变化，这将造成欧元区其他国家的躁动和欧元的大幅贬值，欧洲范围内的股票和债券将不可避免地陷入下跌，甚至再次导致局部的金融和债务危机。而新法郎的创立也不是短期内能够实现的，更何况勒庞至今都没有给出一个完备的货币政策框架。更严重的是，勒庞当选打破的不仅仅是全球化，更是一个庞大的经济合作和货币体系，其破坏性与特朗普当选、英国脱欧不可同日而语——法国地处欧洲大陆中心，与欧洲各国的贸易往来向来是经济命脉，一旦脱欧或放弃欧元，可预见的交易成本上升和贸易摩擦将可能进一步严重打击法国经济。
欧元及欧洲资产价格走弱，稳定货币与黄金的机会增加。先不论勒庞一旦当选后欧盟和欧元的前途如何（这将和英国脱欧一样，伴随着繁杂的手续、长久的谈判和法规上的重重限制），混乱和不确定性将直接打击全球经济、贸易和投资者情绪，包括法国在内的欧洲国家股市所受的影响将更大。
长期看，欧洲将继续陷入经济和政治的两难困境。合则强，但各国都有难念的经；分则弱，但保护主义将给各国的比较优势带上枷锁。欧洲资产价格的走弱在长期将不可避免（参见图6）。
从债券市场看，主要国家的1年期国债收益率自进入2017年均显著提高，反映出市场对欧洲经济的担忧，而法国国债收益率自2017年1月底与德国和欧洲公债息差进一步拉大（参见图7），主要源于市场对法国大选的担忧。进入4月份，欧洲债券价格进入上涨调整期，这进一步加大了大选前夕欧债市场下跌的压力。
相反，防危机利器黄金和加息周期中的美元是对冲风险的上佳选择。当然，在全球避险情绪高涨时，美元的表现常常让人失望，这时人民币、日元等相对稳定经济体的货币便具有较强的升值预期。图8展示了全球各类资产的可比价格，每次黑天鹅事件前夕，各类资产价格汇聚，事件之后则分化。法国大选前夕，各类资产价格再次汇聚，预计大选之后将再度分化——在欧元走弱的背景下，日元可能结束下跌调整，开始升值；黄金或将进一步上扬；人民币将具备较强升值预期。
